開年后A股市場迎來大漲，滬深兩市也在過去一周連續實現上揚，其中主板的上揚幅度處于領先，而創業板在高位略顯疲態。債券市場方面，價格走勢溫和回暖，可轉債主題基金漲幅領先。有市場人士表示，流動性問題雖然在短期內可能仍有反復，但是基本趨勢將會逐步明朗，流動性最緊張的時刻或已逐漸遠去，債市的春天可能真的已經到來。

　　債基收益小幅回升可轉債主題基金收益率居前

　　來自華泰證券的數據顯示，過去一周，國債收益率短端下行幅度較大，1、3年期國債收益率下行幅度超10BP，而長端基本穩定。信用債收益率有全面下行，大部分評級、期限信用債收益率下行幅度在15BP以上。而債基凈值也有所反彈，可轉債基金隨股市反彈漲幅居前。全勃放式債基漲跌幅為0.97%，普通純債基金漲跌幅為0.4%，信用純債基金漲跌幅為0.74%，普通一級債基漲跌幅為0.86%，信用一級債基漲跌幅為0.89%，普通二級債基漲跌幅為0.95%，信用二級債基漲跌幅為0.82%，可轉債基金漲跌幅為2.61%，指數債基漲跌幅為0.51%。

　　從具體收益率分布來看，可轉債主題基金為本期債基上揚的主動力軍，多只轉債主題基金收益率居前。例如：長信可轉債、中荷轉債、建信轉債增強、博時穩定價值等主投可轉債的產品，收益率均在3%以上。究其原因，可轉債主要得益于節后A股主板市場的大漲，在股債雙雙上揚的推動下，收益率大增。

　　不過，近期一些上市公司頻頻爆出的業績“地雷”，已經引起債券市場的擔憂。湘鄂情因公司收入增速快速下滑等原因，評級機構鵬元資信將主體長期信用等級由A A -降為A、評級展望為負面。更嚴重的還有珠海中富，這家去年全年業績預計虧損恐達11億元的上市公司，已經令其所發的“12中富01”公司債面臨暫停上市交易的困境。

　　好買基金研究中心指出，央行金融市場節后首次發文，對銀行理財在債市開戶做出明確規范，這無疑進一步刺激了市場資金向債市轉移的步伐。預計基金專戶、券商資管、信托等在銀行間市場的重新開戶應該也是可以期待。今年1月至今的一級市場新債發行普遍趨暖，認購倍率亦步步走高，預計債市短期仍將延續反彈走勢。

　　收益缺乏競爭力分級債A遭贖回

　　值得注意的是，今年以來，已有約8只定期開放式分級債基發布A類份額折算方案公告。1月份以來，先后有多只分級債基A類份額打開申購，結果也相當尷尬。1月6日，中海惠裕純債分級債基率先開放，其A類份額當天贖回比例達到64%，緊隨其后的信誠雙盈A也沒扭轉頹勢，贖回比例為53%。1月27日打開申贖的分級債基長信利眾A贖回率也高達63.66%。當日長信利眾A申購總額為51.29萬元，贖回總份額為3.29億份。1月末打開申贖的中歐純債A，也出現了51.59%凈贖回率。陸續打開申購的銀華永興A、安信寶利A贖回比例分別高達70%、85%。

　　來自好買基金研究中心的數據顯示，從去年下半年開始，分級債基A類份額的大比例贖回已經出現，絕大多數凈贖回比例都在50%以上。據介紹，一般來說，凈贖回超過10%，基金已經算得上是“大比例贖回”。

　　對于上述現象，不少基金分析師指出，收益下降是資金出逃的主要原因。如上述提到的中海惠裕純債分級基金A和信誠新雙盈A的年化收益率僅為4.4%；長信利眾A的年收益率稍高，也不過4.60%；中歐純債A則更低，A類約定年化收益率為一年定存基準利率+1.25%，即4.25%。

　　而從目前的新發基金來看，收益率雖有所提高，但仍缺乏吸引力。其中，正在發行的國海富蘭克林恒利分級A，年化約定收益率目前最高可達4.95%，本周發行的華富恒富分級A，年化約定收益率目前最高為5.2%。

　　市場分歧猶存債市春天或將來臨

　　對于目前的債券市場，多空雙方仍然存在較大分歧。從近期公布的經濟數據看，C PI同比處于2.5%附近，PPI環比下跌且有下行壓力，經濟基本面因素對債市有一定的支撐作用。上周債券市場行情好轉跟當前的資金面情況也有很大的關系。

　　受春節現金回流的影響，銀行間資金面持續寬松，近期到期的逆回購高達4500億元，央行公開市場并未像往常一樣進行任何操作，但是銀行間資金利率卻持續下跌，隔夜和7天回購利率大幅下跌達100BP和78BP，說明資金面確實非稠松，因此部分投資者認為這是行情反彈的主要原因。再疊加央行周四公布銀行理財產品可通過開立乙類賬戶直接進入銀行間債券市場的利好消息推動，債券市場的多頭熱情被徹底調動起來。

　　而看空者主要認為，央行等監管層大概率會繼續去年的監管政策，并且消除過剩產能和降杠桿的政策意圖并沒有實現，因此今年的資金面還會維持“緊平衡”的狀態，資金成本中樞仍會進一步上升，債市難言樂觀。

　　摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部李鋒分析認為，從去年“錢荒”、年末和目前三個時點分析，央行的態度正在發生明顯的變化：2013年6月末，雖然隔夜資金利率已升至接近危機的水平，但是央行不為所動，仍是堅持“無為而治”；去年年末流動性緊張的時刻最后還是進行了公開市場操作緩解；而目前時點則是積極運用SLF等工具進行干預，引導市場對資金面和政策面的預期，從而達到穩定市場情緒的目的。

　　從央行的政策和態度可以預測，流動性問題雖然在短期內可能仍有反復，但是基本趨勢將會逐步明朗，流動性最緊張的時刻或已逐漸遠去，債市的春天可能真的已經到來。

　　“當然，國內宏觀經濟仍然不穩定，美國逐步退出Q E是大勢所趨，因此，未來資金面仍會面臨更多不確定性；同時，產業結構調整、去產能和去杠桿將繼續推進，我們認為流動性風險和信用風險仍是今年債券投資的‘阿喀琉斯之踵’。”李鋒表示。

　　好買基金研究中心也表示，目前宏觀經濟的疲軟、通脹低于預期以及節后流動性的明顯改善，預計債市將出現短期交易性機會。但鑒于經濟增速回落，以及利率中樞的提升可能引發信用風險，建議投資者重點關注利率債和高等級信用債的投資機會。