近日，上海證券交易所理事長桂敏杰向媒體透露，申請開展個股期權的報告已經提交證監會，正在等待證監會批準。個股期權上市的腳步更進一步，藍籌股T+0、融資融券交易量爆發等后續預期影響已經開始攪動市場。

　　而據記者獨家獲悉，此次上報的個股期權方案堪稱“謹小慎微”：為在最大程度上避免期權重蹈權證投機之覆轍，以免刺激監管層神經，上交所個股期權風控制度已經全面向期貨市場看齊，部分手段甚至已經超過后者。

　　據悉，個股期權將采用九大制度控制風險，其中保證金、前端管理、強行平倉等措施與期貨市場類似，個人投資者資金門檻定為50萬元，且附帶嚴格的限倉限購措施。業內人士分析，苛刻的風控措施有助于期權順利得到審批上市，但考慮到結算、融資融券資格等問題，上市時間還并不確定。

　　避免權證覆轍

　　自從上世紀九十年代末期貨市場遭到整頓后，保證金監控、嚴格的前端資金管理等制度保證了該市場長達十余年的平穩運行，雖有業內人士指出市場維穩亦在一定程度上抑制了市場主體的金融創新，但期貨市場已成為公認的風控標桿。

　　“權證和期權有一定共通之處，為避免權證上市時遭到爆炒，我們對風控制度幾經修改，現在可以說已相當完善。”接近上交所人士告訴記者，“我們一直在警惕證券交易所的‘現貨思維’慣性，現在上報的方案很大程度上是借鑒期貨市場的風控制度。”

　　權證的出現，是A股市場作為配合股改進行的一項創新業務，2005年8月，中國內地誕生第一只權證，即寶鋼權證。由于權證可以T+0，隨時止盈止損的特性吸引了大批投資者，在權證市場存續的2005年至2011年間，追漲殺跌的瘋狂爆炒局面屢屢出現。

　　2011年8月11日，市場僅存的長虹權證進入最后交易日。當天，長虹權證的換手率高達808.06%，成交金額高達42.19億元。超過了當日A股任何一只股票的成交額。迄今為止國內證券市場最后一只權證以爆炒落幕。

　　“權證與期權有很大區別：期權沒有發行人，每一位參與者在有足夠保證金的前提下都可以是期權的賣方，因此理論上期權的供應量是無限的；而且投資者不僅能買入期權，還可賣出開倉。”該人士表示，“這就意味期權市場本身，不會缺少標的或缺少風險對沖，這與權證根本不同，反倒是期貨市場的經驗可以很好地應用在期權市場上。”

　　據悉，個股期權風控制度由9大措施構成，包括保證金、限倉限購、大戶報告、限開倉、前端控制與盤中試算、強行平倉、結算保證金、合格投資人、風險處置等措施。

　　其中保證金的比例尤為引人注目，以個股認購期權初始保證金為例，其計算公式為“權利金前結算價+Max(21%×標的前收盤價-認購期權虛值，10%×標的前收盤價)”，其中21%的比例在此前3個月的模擬測試中甚至曾設定為25%。

　　業內人士表示，雖然這僅僅是交易所向結算參與人收取的保證金，也已足夠覆蓋標的股票兩日漲跌停板有余，而機構向客戶收取的保證金將更高。

　　“高比例保證金在一定程度上會增加我們參與個股期權的交易成本，交易所表示這一比例未來可能會下調，但為了在初期平抑投機，這一措施很有必要。”一位剛剛在上交所接受培訓的公募基金人士表示，“交易所的目的是為了盡快平穩上市。”

　　同時，上交所個股期權的保證金制度將效仿期貨市場，由登記公司向結算參與人收取保證金，結算參與人向客戶收取保證金。

　　除了上交所九大風控措施，中國結算還擬規定結算參與人必須繳納基礎互保金，全面參與人需繳納1000萬元，一般參與人需繳納500萬元。當前結算參與人的角色基本已經確定由券商擔當，考慮到資金、技術、人才方面的重重壓力，原本對期權市場更加輕車熟路的期貨公司想分一杯羹并不容易。

　　個人門檻50萬

　　“個股期權工作從去年7-8月開始加速，當時發生了光大烏龍指事件，對個股期權的交易制度設計造成了無形壓力。”前述人士表示，“像光大買入200多億股票的指令，在個股期權市場不會發生，我們采取的將是和期貨市場一樣的前端資金控制，杜絕這種信用交易。”

　　另一方面，為補償機構在提供流動性方面的成本，國外成熟期貨市場一般會為這些機構設定“組合保證金”優惠，但記者獲悉，該制度并未寫入上報證監會的方案。

　　在為期2個月的期權模擬交易期間，十余萬開戶數量中絕大多數為個人投資者，機構不到1000家，考慮到此前權證市場遭散戶爆炒局面，個股期權上報方案對個人投資者的保護十分嚴格。

　　據悉，該方案中個人投資者資金準入標準為“滬市證券市值與資金賬戶可用余額達到50萬元”，與中金所的股指期貨、國債期貨水平相仿。在投資經歷方面的要求則更嚴格，合格投資者須具備期權模擬交易經歷、6個月以上融資融券交易經歷或1年以上金融期貨交易經歷。

　　此外，針對個人投資者的限倉規定也相對嚴格，對同一標的的持倉限額為1000張，對所有標的的持倉限額為10000張。在限購方面，個人投資者買入期權開倉的資金規模不得超過其在證券公司全部賬戶資產的10%，或前6個月日均持有滬市市值的20%。

　　而為了確保期權客戶保證金萬無一失，中國期貨保證金監控中心將對期貨公司及整個期權業務運行風險進行監控，投保監控中心則監控證券公司涉及的客戶保證金，所司監控系統則對期權經營機構的客戶期權保證金進行監控。

　　上述接近交易所人士告訴記者，合約標的需為上證50指數樣本股，且為融資融券標的。 6個月內的日均流通市值不少于500億元，日均成交金額不低于3億元，日均波動率不超過基準指數3倍。

　　該人士還透露，由于當前在結算和現券環節仍存在不確定因素，個股期權推出時間可能晚于此前市場傳言的4月初。