麥趣爾此次發(fā)行總數為2,290萬股，網上發(fā)行916萬股，發(fā)行市盈率39.64倍，申購代碼：002719，申購價格：25.38元，單一帳戶申購上限9,000股。

　　【公司簡介】

　　麥趣爾主營乳制品的生產和銷售，烘焙食品的連鎖經營，現有39家連鎖店，其中新疆地區(qū)34家，是新疆烘焙連鎖業(yè)龍頭。公司實際控制人是李玉瑚及其妻子王翠先、兒子李勇和李剛，發(fā)行前持股72.78%。乳制品和烘焙連鎖店經營是公司主業(yè)，2011年，收入占比分別為61.65%、36.65%。

　　【機構觀點】

　　華泰證券：麥趣爾建議詢價區(qū)間為19.42-20.2元

　　麥趣爾2010-2013年收入復合增長率11.6%，凈利潤復合增速13.9%。公司增長緩慢，主要是乳制品產能已經飽和好幾年了。公司乳制品疆內市占率約9%，募投項目擴張產能3倍，預計15年產能釋放壓力較大，14年乳制品受限產能增長仍然緩慢。公司烘焙業(yè)務新疆地區(qū)市占率8%左右，烘焙連鎖店38家，北京5家，其余在新疆。募投項目中，公司計劃在新疆建設42家連鎖門店和6家中央工廠。公司烘焙食品連鎖經營增長較快，銷售額增速20%左右，烘焙食品毛利率50%左右，凈利潤率15%以上，是未來主要看點。烘焙連鎖門店，一般需要2年左右達到成熟門店盈利水平，我們預計今年利潤增長不快，明后年起增速將提升。

　　公司現有門店38家，計劃建設42家門店和6家中央工廠。本次募投項目為日處理300噸生鮮乳生產線（目前產能日處理100噸）、2000頭奶牛生態(tài)養(yǎng)殖基地建設、烘焙連鎖新疆營銷網絡和企業(yè)技術中心建設。

　　投資建議：我們預計2013-2015年凈利潤6505、7394、9311萬元，同比增長8.26%、13.65%、25.94%。假設按2014年PE20倍發(fā)行，新增股本2088萬股，老股發(fā)售529萬股；攤薄后2013-2015年每股收益0.65、0.74、0.94元。合理估值區(qū)間18.6-22.32元（對應2014年PE25-30倍），建議申購區(qū)間14.88-18.6元（對應2014年PE20-25倍）。假設按2014年PE25倍發(fā)行，新增股本1670萬股，老股發(fā)售947萬股；攤薄后2013-2015年每股收益0.68、0.78、0.98元。合理估值區(qū)間21.75-23.3元（對應2014年PE28-30倍），建議申購區(qū)間19.42-20.2元（對應2014年PE25-26倍）。

　　風險提示：乳制品因為產能限制，收入5年沒增長，募投項目增加三倍產能，面臨市場消化風險；奶牛養(yǎng)殖效益低，初期投入大；食品安全風險。

　　中信建投：麥趣爾建議定價區(qū)間為21.3-24.9元

　　公司是定位新疆的區(qū)域性乳制品企業(yè)，在當地具有一定品牌影響力和美譽度。按產量計算，公司乳制品在新疆的占有率約在10%，但銷售區(qū)域非常集中，70%都來自烏昌，而人口是烏昌地區(qū)7倍的南北疆地區(qū)僅消化了公司不到30%的產能。因此僅新疆區(qū)域內，公司仍具有很大的潛在市場空間。

　　憑借地域性的品牌力和清真概念，公司產品較本土和外來品牌均享受一定溢價，普通產品相比本土品牌價格高出約50%，高端產品高出蒙牛特侖蘇和伊利金典5%和8%。未來隨著行業(yè)整體的產品升級，我們相信公司產品具備超出行業(yè)的提價空間。

　　西部大開發(fā)的深入使新疆地區(qū)城鎮(zhèn)化和人均購買力不斷提高，為烘培食品增長提供了良好的外部環(huán)境。公司本次募投項目包括在新疆地區(qū)建設42家連鎖門店和6家中央工廠，連鎖店面遍布新疆南北疆各地區(qū)，項目達產后平均年貢獻銷售收入19,422萬。

　　投資建議：公司乳制品增量將主要在新疆其他地區(qū)消化，預計收入將穩(wěn)步增長。烘焙產品將主要采取新開門店的方式實現快速擴張，節(jié)奏較快。節(jié)日食品主要為月餅，由于消費習慣原因我們認為增長也應是穩(wěn)定的。預測13-15年整體收入增長3%、18%和22%，凈利潤同比增長6%、17%和19%，按IPO發(fā)行2617萬股計算，攤薄后EPS分別為0.61、0.71和0.85元。參考可比上市公司2014年動態(tài)市盈率水平，我們認為公司14年合理P/E區(qū)間為30-35倍，對應合理估值區(qū)間為21.3-24.9元。

　　風險分析：1、食品安全事件；2、新產能達產進度低于預期；3、產能消化低于預期；4、連鎖店拓展不利。