據經濟之聲《交易實況》報道，經過六月份調整，投資者對后市產生了迷惑，如此劇烈的震蕩之后，下半年牛市的基礎是否依然存在？扶犁深耕送出福利，特推出2015年中期策略報告會私募專場。經濟之聲記者在上周集中采訪了陽光私募，對于當前市場的基本判斷等，上海倍霖山投資管理有限公司總經理高杉表達他的看法。

　　高杉：這是一次比較正常的回調，之所以回調比較多，主要是在這輪行情啟動之后，杠桿資金用的比較多，當它們在高位累積巨大的杠桿之后，產生強行平倉的壓力比較大，所以產生了一次斷崖式下跌。就整個行情發展大的格局來講，它并沒有動搖整個牛市格局。從大的宏觀經濟的背景來看，這輪牛市跟2007年那輪牛市有本質區別，2007年那輪牛市是所謂的改革牛，都在講改革，只不過上次是股權分類的改革，而這次是整個國家的一個改革，這次我認為這個改革的動機依然存在。中國現在處在的時期很像1980年的美國，在經過一次弱性通貨膨脹之后，政府干預下的那種經濟模式，已經難以維系。所以后面崇尚自由市場經濟作為供給學那一套方法，開始顯露出它的功效，這次中國也開始采取一些供給改革方面的措施。第二，由于人口紅利和中國房地產周期的變化導致整個中國的無風險利率處于一個下行過程當中。第三，中國居民資產配置大量的轉換，我覺得這才開始，很大的原因也是在于中國房地產周期在2013年見頂之后，后面每年的新房交易再非常難出現比較大的增長，然后整個產業鏈各行各業的投資回報率產生了相應的變化，中國居民60%到70%的資產配資在房地產上，權益資產比例還是相當低，相對于美國人的資產配資比例來講，我認為中國在這方面的資產配置還有一個比較大的轉換空間。從這個角度上來講，我認為這輪牛市從大的格局上來講并沒有結束，現在處于一個調整，或是說處于中場休息階段。

　　經濟之聲：現在很多人認為我們最好像美國走那種慢牛的行情，1980年美國就考慮當時的世界經濟格局，跟我們現在處的這種格局，能不能簡單的類比呢？怎么看這個問題呢？

　　高杉：是有一些不同，中國改革開放之后，30多年走了西方100多年的路，在這個過程當中，中國很多東西是不斷地在學習、修整，并且有自己的一些做法，總體上所處的時期是能找到比較明顯的對應坐標。比如2000年到2007年比較典型像美國60年代，就是一個嬰兒潮，大規模的基礎建設；而4萬億很類似美國的70年代。現在非常像美國80年代，但是跟美國80年代顯著不同的特點在于，中國財政上的赤字沒有壓力，而里根政府財政赤字是比較大；另外，中國內需潛力還沒有真正發揮出來。但是我們所處的供給改革的背景非常相似。另外，從市場交易制度和結構來看，這次之所以漲這么快，很大原因就是我們加杠桿買入的量，跟市場做空的量完全不匹配，現在有99.5%的融資買入而只有0.5的融券賣出，所以很多股票漲過頭，到最后資金難以支撐。如果做空和做多力量相對均衡，我覺得市場會上有一個比較漂亮的慢牛走勢。

　　創業板是分歧比較大的板塊，這幾天大幅度調整。有人認為創業板還會再創新高，有人認為目前已經是未來幾年的頂部了，對整個創業板的看法，高杉說，他傾向于后者的看法。

　　經濟之聲：您對整個創業板估值有什么樣的評判體系呢？

　　高杉：我覺得主要考慮幾點，創業板從誕生之日起，整個市盈率沒有低于30倍，也就是說這些公司認為它每天有30%的增長，但實際在過去一年到半年的時間內，創業板整體業績的增長大概是20%多，只是比整體市場好一點而已，但是這個20%還要分解出來看，里面相當大的部分來自外延式的并購，大多數公司的內式增長，實際從它上市的那一刻起，就已經結束了，很多公司等于再次創業的開始。從估值來上來看，創業板歷史出現過一次絕佳的估值低點，就是在2012年12月，那次整體創業板估值壓到了35倍左右，中國一些相對于符合產業發展方向，自身經營結構調整也比較好創業板公司也的確出現了。但是漲到今年5月份為止，滾動的市盈率已經到了130、140倍，已遠遠超過2010年以來上一次小股票，中小板加創業板一個泡沫的高點。

　　對于后市，上海倍霖山投資管理有限公司總經理高杉還是看好的，認為牛市基礎還在，但是對于創業板卻比較謹慎。藍籌股目前投資價值如何？對于藍籌股，銀行會有大量的藍籌股，目前的投資價值怎么看呢？

　　高杉：藍籌股我認為跌到4000點以后，整體股息率到3%，這已經體現出了比較好的投資價值。因為現在降息之后，一年定存率只有2%，就是把這些藍籌股當一個債券，當一個存款來講也是劃算的。我認為銀行現在面臨的問題在于第一壞帳率可能在暴露，但是從政策層面，行業管制層面對它的放松也是顯而易見。所以我認為以后銀行的經營可能分化比較嚴重。我們比較傾向于認為，第一，去年的“三八七號文”出了之后很多銀行的經營模式變成了多種資產經營，在這種多種資產經營的模式下，銀行的經營會產生比較大的分化。另外從這次取消存貸比來看，我們更多關注銀行流動性風險，因為在1987年和2008年兩次金融危機當中，很多銀行巨大的損失不是來自于它的壞帳，而是來自于它的流動性無法兌付。

　　經濟之聲：您講到它可能會出現這種不良率的拐點，它可能會帶來估值的提升，但是估值它現在還有上升的空間嗎？因為現在基本上銀行的估值都在1倍PB以上，1.3倍左右，是不是差不多是一個比較合理的區間了？

　　高杉：對股份制銀行來講是比較合理的，大行而言還是現金流。至于銀行比較合理的估值，我覺得當時的0.8倍是一個反映比較差的預期，這個預期消除之后，1.5倍可能是對股份制引行相對合理的事情，大行而言肯定要回到1倍均衡以上，甚至估到1.2倍。從放松管制跟銀行的存貸比取消諸多因素來講，核心存款能力強的銀行，仍然相對比較好。

　　經濟之聲：如果您要看銀行的話，還是看它拉存款的優勢？

　　高杉：其實就是看傳統的信貸業務，看質量怎么樣；第二，看中間業務收入怎么樣，還有這兩個業務收入之間的比重，會不會調節到一個比較好的水平，讓它變成一個資產相對輕的銀行。

　　經濟之聲：對于保險或者非銀這些股票怎么看？

　　高杉：保險從大周期上還是處于一個比較好的投資市場，整個中國的風險利率下降之后，有競爭的這些理財產品吸引力在下降，而且中國的保險深度比較低，從這一點上它的保費收入會上升，去年以來疊加了它的投資回報率的上升，保監會拓寬了保險公司投資的范圍，這樣它能更多投資高回報的資產。其實從去年以來，對保險公司來講，就是一次雙擊，我認為保險出現一倍以上的漲幅，很符合基本面的情況和邏輯。

　　【扶犁深耕】為央廣交易實況俱樂部線下活動高端品牌，借助央廣嘉賓優勢，為廣大聽眾搭建與行業研究員、行業內專業人員、學者、高凈值投資者深入交流的平臺。

　　活動是為關注基本面研究、有相同投資理念的群體而搭建的小型活動----關注行業、公司基本面，目的提高投資收益確定性，與行業研究員共同探討未來的投資機會。

　　扶犁深耕——與業內專家一起，提高選擇確定性。