【導讀】監管層關注債市高杠桿，中登公司啟動質押債券動態調整機制。經濟之聲評論：規范債券市場發展，防范系統性風險。

　　央廣網北京11月26日消息 據經濟之聲《央廣財經評論》報道，步股市后塵，資產荒背景下的債市加杠桿也迎來了監管層的關注。昨晚，中國證券結算登記有限公司(中證登)通知稱，將進一步完善債券質押回購精細化動態調整風險管理機制，而在通知中，中登公司稱可能將對債券回購業務的風險管理進一步優化，并對部分回購質押債券的標準券折算率予以動態調整。不過中登公司也表示，此次動態調整機制的明確，并不屬于對現行債券質押式回購業務政策的改變，同時也將給市場留出一定的"消化時間"。

　　對于此次調整的目的，中證登解釋為“提高債券質押回購業務日常盯市與動態調整管理工作的有效性和精細化”，同時對回購債券動態管理，將有利于交易所債券市場規范發展，防范系統性風險。這個表態應該如何理解？經濟之聲特約評論員、英大期貨研究所副所長粟坤全博士進行評析。

　　粟坤全：表態背景，目前股市上漲幅度有限以及潛在風險較大情況下，越來越多資金開始配置到以前受關注比較少交易所、債券市場。其中質押式回購市場由于可提高交易的杠桿，從而可以提高潛在收益率，流動性相對是比較好的，投資者熱衷于交易品種。另外目前短期利率是很低，而中長期債券價格屢創新高。從更大的視角來看，第一個是利率市場化不斷推進使得國內市場利率波動范圍更大，波動更加頻繁，會使得固定收益證券投資，特別是杠桿水平比較高的回購交易的風險提高了。第二點是證券市場在前期股市大幅波動，讓監管層充分認識到過高杠桿可能會給市場帶來很大負面的沖擊，認識到倉促去杠桿可能會帶來不利影響，在回購市場當中，目前風險在逐漸累計，但是也不能盲目去杠桿，中證登公司解釋，其實要提醒市場投資者要充分認識風險存在，避免杠桿水平過高，并且中證登公司會通過更加積極合理手段來調控市場杠桿水平，從而控制市場的總體風險。

　　經濟之聲：關于這一次債券市場的調整，中證登公司也特別提到的是質押，動態調整的機制，動態兩個字的含義又有哪些？

　　粟坤全：簡單解釋動態意義就在于，可質押債券以及債券質押率會調整更加頻繁，會更加密切根據市場行情變化來進行調整，從而使得市場風險特別是快速的波動風險不會過度累積，避免出現系統性風險，從目前家居市場來看，動態的調整是有限的。

　　經濟之聲：在光大證券看來，此次調整對象與此前傳聞內容或有不同。"調整不僅涉及新發債，也會涉及存量債券。"光大證券認為"主要盯估值和價格，調整估值和價格較低的；每次只調'小部分'，但有可能調整的頻率會提高。"您的判斷？

　　粟坤全：這樣的判斷基本上是合理的，就像不前面所說的調整的質押券的范圍會擴大，頻率也會提高。從目前的市場情況來看，債券市場比較保持了很長一段時間上漲，國家機構的價格創出歷史高點，這表明目前投資者對于債券投資的需求是高漲的，但是在行情上漲的背后風險也在累積，投資者情緒的影響也在逐漸的顯出，使得一債券的價格跟價值可能已經偏離合理范圍，中證登公司作為交易所交易市場的結算公司，需要非常密切的根據債券的行情變化來調整，哪些債券可以用來質押以及質押率的高低，這一次帶行情的上漲過程中，注意控制風險則是必須的。

　　經濟之聲：在業內人士看來，此次中證登對交易所債券折算率動態調整機制的確立，或意味著監管層對債市高杠桿的警覺。就在一個月前的10月24日，央行副行長易綱就透露"央行正在關注債券市場的杠桿水平"。事實上，債市泡沫背后的危害也越發被業內重視。此前安信證券首席經濟學家高善文就曾發布報告指出，中國債市泡沫影響力將甚于股災。從您了解到的情況看，目前債券市場的泡沫情況如何評估？

　　粟坤全：嚴格的來說，債券市場的泡沫跟其他金融市場的泡沫一樣，只能在泡沫破滅之后才能意識到泡沫曾經存在，當是當前債券市場已經出現一些比較異于常理現象，一樣可以來警惕泡沫出現，比如信用債價格整體走高，資源有基準利率下調作為支撐，但是當前宏觀經濟增長進入新的階段，增速在往下調，很多實體企業經營形勢并沒有像往年那么好，從這一點上來看，金融系統中的信用風險應該是逐漸累計越來越多，商業銀行不良貸款率長期走高，金融風險提高的很顯著體現，但是從債券市場行情的價格來看，信用逆差并沒有走高，以后可能就是有一定的泡沫存在，可能就是股市中的一部分資金流入了債券市場導致。

　　經濟之聲：事實上，由于此前債市杠桿走高，坊間已有針對交易所債券質押折算率調整的傳聞，在業內人士看來，此次消息"落地"將在中長期對債市造成利空影響；而另一方面，債市降杠桿所衍生的流動性緊張效應，亦有可能對股票等權益類市場造成影響，進而對股票等其他市場產生連鎖反應。會出現這樣的情況嗎？

　　粟坤全：從短期的形勢來看，降低杠桿肯定會影響流動性，這個是比較明確的，但是要注意降杠桿方式和速度，這是比較重要的。從中證登消息來看，投資者已有比較長的時間來調整，讓投資者意識到風險存在，并且讓投資者主動去降杠桿，而不是由監管或者是權威機構來一刀切，這個是利用市場方式來對市場進行調整，讓市場回到比較穩健波動水平，避免市場價格出現大幅的波動，比較強的實際上來看，其實這樣的杠桿水平的調整是有利于市場健康發展的。