央廣網9月14日消息（記者 易玨）“分層紅利差強人意，量價齊跌熊市不改。新三板市場流動性困境背后更大的危機也在顯現，第一優質標的正在加速流失；第二做市制度后勁不足。”13日，民生證券副總裁、研究院院長管清友在太湖金谷與民生證券聯合舉辦的“新三板產融結合與并購抉擇高峰論壇暨‘太湖金谷？民生證券’戰略合作啟動儀式”上指出，應該以“二次創業”的心態，來重塑新三板市場定位。

民生證券副總裁、研究院院長管清友。

　　管清友認為，當前新三板市場存在的問題主要是，市場的投資功能缺位、發展認識錯位、市場化理念超前越位。其帶來的影響是，券商包銷，棄投資者于不顧；公司內銷，棄中小股東于不顧；圈錢完事，棄二級市場于不顧。

　　三方面重新定位新三板 

　　管清友認為，應該以“二次創業”的心態，來重塑新三板市場定位。新三板的定位應包括功能定位的立體化、組織定位的明晰化和服務對象定位的多元化。

　　首先，對其功能定位進行立體化設置。新三板不僅要為中小企業上市進行服務，也要為中小企業規范運作進行服務。

　　各國的經驗表明，以PE/VC等為主的風險資本是一國高新技術企業Pre-IPO前重要的直接融資渠道，與美國相比，中國PE/VC發展相對滯后。重視與強調為風險資本退出服務的資本市場，必須要做好市場流動性的管理與引導，其中交易制度設計尤為重要。

　　其次，針對組織定位，從多層次資本市場新發展出發，使得組織定位清晰化。

　　一是，新三板市場定位于為創新、創業、成長型的中小微企業服務，若想提供優質和完善的服務，堅持獨立，至少是準獨立的市場地位至關重要的。這代表著當今世界非主板市場組織模式的發展方向和潮流。倫敦證券交易所非掛牌證券市場（USM）就是一個典型的失敗案例。

　　二是，審慎推行轉板機制。轉板機制是附屬模式、準獨立模式下二板、三板市場經常采用的制度安排，它被認為多層次資本市場體系下各市場間的有效聯系機制。但不適宜的轉板機制容易導致經濟學中的“逆向選擇”，即由于預期留在市場上的企業都是不成功的企業，投資者會要求較大的價格折扣，這會將優質企業驅逐出市場。

　　三是，應從物理分層向風險分層轉變。不同層次市場按照上市品種的風險大小，通過對上市或掛牌條件、信息披露制度、交易結算制度、證券產品設計以及投資者約束條件等作出差異化安排，實現了資本市場交易產品的風險縱向分層。

　　再次，從微觀市場結構新需求出發，服務對象定義要多元化。其主要的內涵有三點：一是行業覆蓋面不易過窄；二是不僅接納中小微企業，也要能容納成長性強、發展潛力大的大型企業掛牌；三是多層次資本市場下的服務對象定位，既要強調互補，也要強調競爭。

　　打造買方模式的投研一體化 

　　新三板市場被諸多投資機構看好。洪泰新三板基金CEO馮志透露，今年已經四次出手，投資新三板。但服務于新三板市場的投研體系明顯落后于市場的發展。對比A股，新三板研究明顯落后于市場發展，與監管層所強調的獨立市場地位不符。

　　據不完全統計，目前設立新三板研究的券商共16家，而設立主板研究的券商共88家，新三板僅為主板的18%。

　　傳統主板市場的投研模式在新三板市場遇到了阻力。管清友認為，應該從傳統的賣方模式轉向買方模式，建立新型的混合式主動研究模式，不只研究企業價值，更幫助企業實現價值增值；不僅向買方推薦股票，更幫助賣方做好投后管理。

　　新三板投研體系的難點在于盈利的可持續性。管清友認為，對于創新層企業，市場關注度較高，盈利模式可延續傭金分倉模式。對于基礎層企業，擁有從市場獲得研究服務的潛在需求，盈利方式可采用為企業提供咨詢服務。