三標準各有側重 對掛牌企業和投資機構有引導作用

　　分層方案設置了三套并行標準，篩選出市場關注的不同類型公司進入創新層。基礎層主要針對掛牌以來無交易或交易極其偶發且尚無融資記錄的企業，還包括有交易或者融資記錄但暫不滿足創新層準入標準的企業。

　　第一套標準為“凈利潤+凈資產收益率+股東人數”。最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元（凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）；最近兩年平均凈資產收益率不低于10%（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）；最近3個月日均股東人數不少于200人。

　　第二套標準為“營業收入復合增長率+營業收入+股本”。最近兩年營業收入連續增長，且復合增長率不低于50%；最近兩年平均營業收入不低于4000萬元；股本不少于2000萬元。

　　第三套標準為“市值+股東權益+做市商家數”。最近3個月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬元；做市商家數不少于6家。

　　在達到上述任一標準的基礎上，須滿足最近3個月內實際成交天數占可成交天數的比例不低于50%，或者掛牌以來（包括掛牌同時）完成過融資的要求，并符合公司治理、公司運營規范性等共同標準。

　　對此，天星資本主管合伙人蔡志明向央廣網財經記者表示，新三板分層是手段而非目標，意味著新三板制度建設的大幕已經拉開，將是持續利好。他認為，分層的三個標準，側重于不同的方面，對新三板掛牌企業和新三板投資機構都起到引導作用。第一個標準，側重于企業的盈利；第二個標準，側重于企業的成長性；第三個標準，突出企業的規模化。

　　此外，厚持資本董事長高鵬在接受央廣網財經記者采訪時指出，基礎層和創新層的該劃分標準并不能夠成為評判掛牌企業好壞的標準。對投資機構而言，三個標準只是提供了一個看企業的特殊角度。如標準一就像PE看企業的標準，注重企業的盈利。標準二則關注企業營收情況，能不能做到“不燒錢保證企業營收、規模”。標準三則是給企業提醒“不要過度燒錢”。

　　對于分層之后掛牌企業和投資機構的變化，蔡志明表示，分層方案既有助于投資者更有針對性的選擇標的，也有利于新三板掛牌企業根據三個指標調整自身運營策略。在分層后，新三板市場建設將更加完善，標的的投資價值更加明朗化，企業價值更易被發現。

　　分化將是必然 創新層受捧或引發“泡沫”

　　“分層后會否造成兩極分化？大量資金涌入創新層，而基礎層無人問津，‘冰火兩重天’會成為新三板的未來嗎？”分層方案出爐后，不少人表示了這樣的擔憂。

　　“標準本身不會導致分化，分化是由企業自身發展決定的。”天星資本主管合伙人蔡志明表示，“冰火兩重天”的說法有些夸張，短期內這種現象不會出現，但從長遠來看，分化是必然的。“根據納斯達克的發展經驗，顯著的分化可能在兩三年后才出現”。

　　“短期內，創新層將快速受到追捧。但值得注意的是，創新層的泡沫也或由此產生。”厚持資本董事長高鵬表示，創新層快速受到熱捧，將使其流動性溢價增加，過高的部分就是所謂的“泡沫”。他認為，從現在至五月份對新三板而言將是長期的利好，但一旦5月份利好耗盡，“泡沫”或難以避免，高鵬提醒，非專業性機構在5月份之后的投資要尤其謹慎。

　　流動性差未必是壞事 基礎層仍是“黑馬集中營”

　　“頂層將得到所有政策利好，分到頂層就相當于政府背書了，所以會占盡優勢，資源肯定會向頂層傾斜。但底層就苦了。”北京新鼎榮輝資本董事長張弛接受媒體采訪時的這番話說出了許多基礎層企業的“怨念”之處，似乎分層后創新層的流動性將得到極大改善，而基礎層流動性更加堪憂。

　　“基礎層的企業本身流動性就欠佳，分層后流動性也不會太好，但流動性差對企業而言也不一定是壞事。”厚持資本董事長高鵬向央廣網財經記者表示。在他看來，有的企業過于追求流動性，盲目早期掛牌，在掛牌上過多的精力注入使企業的正常運營受到干擾，不利于企業聚集精力在專業發展上，反而阻礙了其健康成長。基礎層企業應吸取盲目追求流動性導致失敗的教訓，分層后，所謂的“掛牌神話”將被打破，企業發展漸趨理性，更加關注專業性。

　　據媒體統計，在4000多家新三板掛牌企業中，僅有約10%的企業可能進入創新層，大部分企業將被分至“基礎層”。那么，是否這些公司將因此“打入冷宮”，無人問津？幾位投資人給出的答案是否定的。

　　天星資本主管合伙人蔡志明表示，對于機構投資人而言，分層的主要影響是起到階段性的引導作用，對創新層的企業會有所關注。“但分層不會改變投資理念，投資人更關注企業成長性，大部分新三板掛牌企業可能只能在基礎層，但基礎層中的許多企業也完全可能快速成長起來，基礎層才是‘黑馬集中營’”。

　　“當資源向頂層傾斜時，底層得不到資金，估值就會繼續下降，投資機會就會出現了。”北京新鼎榮輝資本董事長張馳認為，基礎層的投資機會隨后也將出現。