主承銷商擁有選擇權

　　據悉，在本輪新股發行改革中，證監會引入了網下發行的券商自主配售機制。網下發行的股票，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售。與此同時，為了發揮公募基金、社保基金定價作用，加強對定價和配售的市場化約束，新的《證券發行與承銷管理辦法》還提高網下配售比例，調整有效報價投資者家數的限制。

　　“這項政策的原意是增加單個網下投資者的配售數量，加大報價申購的風險，從而以市場化的手段來約束詢價機構的報價。”一位基金評價業人士表示。但他認為，自主配售的政策，實際上大大加強了主承銷商控制新股資源的能力“網下配售已經成為了一個小圈子內的游戲。”

　　這位業內人士還表示，邀請機構參與詢價的選擇權在主承銷商手里，按照詢價流程，保薦人有權選擇性地向有詢價資格的機構發出邀請函。通常來說，保薦人會給那些合作過的或者關系比較好的機構發邀請。而對于參與詢價的機構來說，也需要在一定程度上“投桃報李”，配合主承銷商的定價需求，否則下次路演就可能不再被邀請。

　　另一方面，按照新的網下配售規定，確定發行價時，要求先剔除報價最高的10%的申購量。報價最高的部分將不得影響發行定價，報價最高者也不能獲得配售。這意味著，以往機構一味報高價就能入圍配售的情況已經改變，無論報價過高還是過低均有可能被踢出配售名單，在這種情況下，參與詢價的機構也需要掌握主承銷商的發行底線，雙方的私下勾兌也顯得更加必要。

　　打新利益被專戶后面利益相關方拿走

　　值得注意的是，新股發行制度規定，新股網下發行將優先配售給基金和社保。但1月初披露發行公告的我武生物，基金在網下平均中簽率雖達到6%以上，但最終僅獲得了3%出頭的配售。相反，私人的資金卻得到了很充分的配售。

　　“現在的規則反而是違背市場化的。承銷商和發行人代表了投資者的意志，你看幾乎每一只新股，發行價格都高于市場平均報價。”一位投資經理說。

　　“現在打新的收益率肯定不平均，現在打新的利益肯定是被專戶后面的利益相關方和私人拿走了。機構的收益肯定會非常低。”一位入圍兩只新股報價的基金經理說。

　　“小規模”路演挑戰監管紅線

　　此外，部分發行人與承銷商，在進行IPO路演之前，會私下對包括基金在內的特定詢價機構進行“小規模”路演，發行人與承銷售商為獲得詢價機構的支持與青睞，不惜放寬溝通的范圍和尺度。而這一舉動明顯有違證監會規定。

　　一位知情人士表示，部分詢價機構會與承銷商結成聯盟，在網下申購時，哄抬報價，促使其他機構不得不跟進報以高價。而承銷商在獲得高額傭金后，在最后階段，會將與自己結成聯盟的券商報價剔除掉，令同盟避免被高報價套牢，承銷商會以其他形式來與自己的同盟分享利益。

　　發行人、主承銷商和參與詢價的機構在一定程度上結成了利益同盟，報價的高低，本質上只是其內部的利益分配問題。換言之，只要“新股不敗”的情況存在，只要二級市場對于一級市場的約束沒有真正的形成起來，這種“潛規則”就會一直存在。