新華網北京１月１３日電 歲末年初，市場千呼萬喚的ＩＰＯ開閘終于到來。然而，令人預想不到的是，新的發行體制下，與ＩＰＯ相伴而生的卻是高市盈率、老股套現、緊急暫緩、緊急措施等亂象。

　　一系列亂象，乍看起來問題出在高價發行。從已經公告定價的幾家公司來看，３０多倍到６０多倍的市盈率超出很多市場機構的預期。盡管在一個有效的市場上，高市盈率無可厚非，但當前的市場行情下，把市盈率定得如此之高，必然含有投機成分。高市盈率引發了高比例老股套現、暫緩發行、證監會緊急公告等連鎖反應，讓監管層和市場參與各方都陷入混亂和茫然。

　　在發行企業和中介機構看來，投資者對新股的熱情是高定價的原動力。那么，投資者這樣的狂熱是否錯了？ＩＰＯ暫停一年多來，股市持續低迷，投資者對股市興趣漸減。作為久違的新鮮血液，新股以稀缺商品的姿態出現，必然獲得投資者的青睞。更何況，Ａ股市場歷來有“打新”、“炒新”的傳統，人們記憶中，新股還是穩賺不賠的低風險高收益產品。這些因素導致了新股不僅受到機構的追捧，也在網上申購中受到散戶的熱搶。

　　在利益至上的資本市場，規則才是至關重要的。除去超募與老股轉讓這個具體的漏洞之外，此輪新股發行體制改革方案在頂層設計上就有值得商榷之處。監管層引入老股轉讓意在增加首日股份流通量，引入券商自主配售意在讓券商一手托兩家制約其高定價的沖動。但是，Ａ股市場兩個不變的事實讓監管層為美好愿望而做出的設計存在先天缺陷。首先，Ａ股市場散戶占主導的投資者結構沒有變，即便是身為機構的基金公司也是大散戶的心理和行為特征，這決定了整個市場投機氛圍濃重，市場對新股無理性的追捧在沒有慘痛教訓的情況下不會改變。其次，我國證券公司的收入結構仍然是承銷費占大頭，ＩＰＯ企業客戶對券商更為重要，這使得券商很難在自己買方和賣方兩類客戶間實現平衡，價格博弈難以形成。這兩個因素使得ＩＰＯ重啟初期的高定價成為必然。

　　由此，有著先天缺陷的新股發行體制改革方案很快就“狀況百出”，承受不住輿論壓力的監管層則不得不緊急出手干預，市場更加惶惶然。

　　資本市場紛繁復雜，各方利益糾結，觀點碰撞劇烈，這尤其需要監管層保持定力，不為迎合任一方的利益而作出有失偏頗的決策，也不能為解決意料之外的問題而總是采取臨時舉措。否則，很可能讓改革設計的美好初衷打了水漂。