“2014年，盡管面臨一定的資金壓力，但持續下跌并處于低位的股價使得A股市場估值水平已處于極低水平，A股市場整體估值水平和股息率都已具備相當大的投資價值，既為市場提供了較大的安全邊際，又為未來的行情運行提供了較大的拓展空間，A股市場的吸引力日益提高。整體看，2014年A股的價格重心將會上移的可能性極大。”

　　———《2013年中國股票市場運行分析與2014年展望》報告作者、國家信息中心高級經濟師徐平生

　　《經濟參考報》記者獲悉，國家信息中心已于近日完成《2013年中國股票市場運行分析與2014年展望》報告，預測2014年A股市場價格重心將會上移，并有可能進入下一輪牛市。

　　宏觀環境總體穩定

　　國家信息中心是基于三方面因素做出上述判斷的，排在第一位的是對基本面的判斷，報告認為2014年中國的宏觀環境將總體保持穩定，不確定性預期也會趨于好轉。

　　報告認為，首先，我國經濟增速將在當前增長平臺上運行相當長一段時期，經濟政治改革深入推進，經濟結構轉型逐步深入，改革和轉型積極成效漸行漸近并逐步呈加速釋放態勢。當前，中國經濟仍處在工業化和城鎮化加速推進的過程之中，中西部地區的后發優勢比較明顯，我國仍處在消費結構由吃、穿生存型消費向住、行、教育、旅游等發展型和享受型消費過渡升級的關鍵階段，人口素質提高帶來的人口紅利還將持續釋放，各項改革正在逐步推進，經濟結構轉型即將取得顯著成效等積極因素將推動我國經濟增速在當前增長平臺上維持相當長一段時期，且經濟增長質量將顯著提高。這將為我國上市公司提供良好的發展環境，上市公司業績增長將保持相當增速，且更具質量。

　　其次，國際經濟環境總體將較為平穩。主要經濟體經濟有所復蘇，但推動復蘇的持續動力并不強烈，經濟復蘇面臨一定的不確定性，其后果就是發達經濟體將持續面臨非常規政策難以穩步退出的困境，全球資本市場總體將間斷地面臨發達經濟體非常規政策退出的擾動。這將在一定程度上影響我國股票市場的運行，但我國股票市場獨立性較強，受影響程度將較有限。

　　不確定性預期也趨于好轉。報告作者、國家信息中心高級經濟師徐平生對《經濟參考報》記者介紹說：近幾年，制約我國股票市場行情拓展的一大重要因素是較大的不確定性預期，集中體現在銀行、地產等行業上。銀行、地產行業公司占據我國股票市場相當大一部分權重，A股市場整體性的牛市行情離不開銀行、地產公司的上漲，而近幾年恰恰銀行、地產行業面臨宏觀調控等不確定性預期，其行情發展受到嚴重抑制。銀行方面，不確定性的不利預期主要來源于地方融資平臺形成的不良資產、利率市場化可能嚴重傷害銀行贏利能力等方面。隨著時間的推移，這些不良預期將逐步有所化解。地方融資平臺可能形成的不良貸款規模一方面因平臺貸款受限而得到控制，另一方面由銀行連年產生的巨額利潤為覆蓋可能的不良貸款提供了保障；利率市場化特別是存款利率市場化進程不可能一蹴而就，將需要經歷較長時間，其對銀行業可能產生的傷害就會得到一定控制，而銀行其他業務的拓展、贏利能力的增強將有效彌補利率市場化可能帶來的損失。

　　地產方面，一方面，新管理層上任以來，房地產調控政策非常審慎，不計后果而武斷打壓房地產市場的政策恐將難以出臺。未來房地產調控政策將趨于成熟，房地產調控可能重點在廉租房、限價房、自住型商品房、完全市場化運作的商品房體系，以及限購等政策體系的完善并有所創新方面。另一方面，地產公司歷經日趨嚴酷的調控，贏利能力越來越強，尤其是上市的優秀地產公司。未來，隨著我國城鎮化進程的持續進行、我國城市人民住房改善性需求及其能力的日益增強，我國房地產開發市場規模仍有提高的余地，且房地產市場份額日益向優秀的上市房地產公司集中，上市房地產公司的贏利能力仍將會持續提高，持續快速的業績增長將逐步并徹底粉碎對房地產上市公司的不確定性預期，地產公司將迎來業績、估值同時激發的市場行情。從整體上看，隨著時間的推移，我國A股市場面臨的主要不確定性預期正趨于好轉，并很可能加速好轉。

　　上市公司業績增長

　　第二個因素是對企業業績的判斷，報告認為：隨著2014年上市公司業績繼續增長，市場已經開始具有吸引力。

　　徐平生介紹說，國家信息中心預期2013年A股市場上市公司業績增速將在11%左右。2014年，銀行類上市公司業績增速可能將放緩至10%左右，而去庫存化進程的逐步完成、結構轉型的持續深入與效益顯著等，將推動非銀行類公司贏利能力逐步恢復，非銀行類上市公司業績增長將提高至18%左右，2014年上市公司業績增速將進一步提高至14%左右。

　　更具吸引力的是市場估值。2013年第三季度末，上海證券交易所A股上市公司平均市盈率為11.2倍，其中上證50指數成分公司平均市盈率僅為8.47倍，上證180指數成分公司平均市盈率為9 .26倍，如果考慮到2013年11%、2014年14%左右的業績增長率，那么在2013年第三季度末股價水平上，2014年上海證券交易所A股上市公司平均靜態市盈率、動態市盈率將分別下降到8.34倍和7.32倍，上證50指數平均靜態市盈率和動態市盈率更是分別下降到7 .63倍和6 .69倍。這個估值水平，無論是從A股市場發展歷史看，還是從全球主要股票市場發展歷史比較看，都處于低位，具備相當大的吸引力。

　　還應考慮到，A股股息率已處于較高水平。徐平生說，按照中國證監會頒布的計算股息率標準，近年來境內股市股息率持續提高，2010年至2012年境內股市股息率分別為1.14%、1.82%和2.07%。其中，2012年，上證50、上證180、滬深300成分股的股息率分別為3.17%、2.91%、2.66%。將境內股市股息率與國際主要市場進行比較，境內藍籌股股息率在新興市場中居中，并已超過部分成熟市場藍籌股股息率。2012年，上證50指數股息率為3.17%，高于印度孟買SEN SEX 30指數1.6%、南非JST 40指數3.06%的股息率，但低于巴西圣保羅IBO V ESPA指數4.19%、俄羅斯R ST指數3.82%的股息率。同時，2012年，上證50指數股息率較道瓊斯工業平均指數2.65%的股息率高0.52個百分點；滬深300指數股息率較標準普爾500指數2 .24%的股息率高0 .42個百分點，較東京日經225指數1 .93%的股息率高0.73個百分點。

　　資金壓力趨于緩解

　　判斷2014年A股市場價格重心將會上移，國家信息中心還充分考慮到了資金面的影響，判斷2014年A股市場雖然將繼續面臨資金壓力，但壓力將趨于緩解。

　　報告認為，應該肯定的是，2014年市場將繼續面臨資金壓力。首先，資金來源方面，已持續六年之久的大熊市使得相當大一部分投資者受到嚴重傷害，而持續的虧錢效應使得新增入場資金規模較為有限。其次，市場資金需求較大。一是市場面臨較大的融資需求，預計2014年市場新股首發、增發等再融資所需的現金資金將超過5000億元；二是解禁限售股減持也需要較大的資金，尤其是估值高企的中小板和創業板公司；三是前期套牢資金解套離場帶來的資金需求。但是也應該同時看到，這種資金壓力有望緩解。徐平生表示，從資金需求看，前期套牢資金解套離場壓力已經得到持續釋放。一方面，盡管當前上證綜指、滬深300等指數持續處于低位，但全市場有近半數公司股價已越過上次牛市高點，極大地釋放了股票套牢資金離場的壓力；另一方面，隨著近兩年部分公司股價的上漲，特別是中小板、創業板公司股價的大幅上漲，部分基金凈值節節攀升，部分已超過上次牛市的凈值高點，也在相當程度上釋放了前期套牢資金解套離場的壓力，而近幾年老股票基金的贖回情況，特別是近兩年高贖回比例也充分說明了這一點。

　　從資金來源看，市場資金供給能力和資金供給意愿將顯著提高。一方面，資金供給能力上，隨著主要城市房地產限購政策的持續，前期主要流入房地產市場的資金需要新的投資渠道；另一方面，當前A股市場估值已較具吸引力，所欠缺的就是賺錢效應帶來的入場動力，距離這一天已不遙遠，屆時股價上漲———資金流入———推動股價繼續上漲———資金加速流入的正反饋效應將推動越來越多的資金進入市場，上一輪大牛市以及2012年12月以來創業板的持續大幅上漲所引發的資金流無不是在揭示著這一點。